過(guò)去幾十年來(lái)，美國(guó)新建核電站的規(guī)模很小。佐治亞州格林斯博羅沃格特爾核電站 3 號(hào)和 4 號(hào)機(jī)組分別于 2023 年和 2024 年投入使用，這是近十年來(lái)的首批新項(xiàng)目。自 1990 年以來(lái)，唯一投入使用的另一個(gè)項(xiàng)目是田納西州諾克斯維爾郊外的瓦茨巴 2 號(hào)機(jī)組，由田納西流域管理局 (TVA) 擁有和運(yùn)營(yíng)。融資是核能充分發(fā)揮其潛力所需要克服的主要挑戰(zhàn)之一。

傳統(tǒng)核電項(xiàng)目融資：現(xiàn)金(流)為王

核能項(xiàng)目的無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)融資一直難以獲得。傳統(tǒng)開(kāi)發(fā)的核能發(fā)電資產(chǎn)是最昂貴的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目之一。它們通常約為每臺(tái) 1 千兆瓦 (GW)，主要特點(diǎn)是技術(shù)和監(jiān)管復(fù)雜性。

審批和建設(shè)周期漫長(zhǎng)且經(jīng)常拖延，導(dǎo)致成本超支，造成現(xiàn)金流極難預(yù)測(cè)，可能在 20 多年內(nèi)都無(wú)法實(shí)現(xiàn)。鑒于開(kāi)發(fā)和建設(shè)核電站的規(guī)模和資本投入，以及過(guò)去 30 年來(lái)美國(guó)缺乏綠地開(kāi)發(fā)，目前很少有(如果有的話(huà))工程和建筑公司能夠一次性交付交鑰匙項(xiàng)目。

吸引私營(yíng)部門(mén)融資的另一個(gè)復(fù)雜因素是美國(guó)許多地區(qū)電力市場(chǎng)的放開(kāi)結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資者通常會(huì)將未來(lái)現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性作為評(píng)估任何電力項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)。對(duì)于自由化批發(fā)市場(chǎng)中的核設(shè)施而言，由于能源價(jià)格波動(dòng)和經(jīng)常缺乏專(zhuān)門(mén)的承購(gòu)條款，這通常會(huì)很困難。

雖然核電站可以參與遠(yuǎn)期容量拍賣(mài)，但這些拍賣(mài)通常提前三年進(jìn)行，容量承諾期有限。由于上述建設(shè)時(shí)間表，核項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商很少能夠在建設(shè)開(kāi)始前競(jìng)標(biāo)未來(lái)的容量拍賣(mài)。

建設(shè)大型傳統(tǒng)核電站所需資金的性質(zhì)嚴(yán)重限制了(如果不是排除的話(huà))私人投資。政府在許多不同情況下提供了支持。《通貨膨脹削減法案》(IRA)引入了新的零排放核生產(chǎn)稅收抵免，對(duì)符合現(xiàn)行工資要求的項(xiàng)目提供高達(dá) 1.5 美分(經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后)的抵免。1此外，IRA 的可轉(zhuǎn)讓部分使項(xiàng)目發(fā)起人能夠解鎖更大的收入來(lái)源。2除了稅收抵免之外，IRA 還撥款 7 億美元用于開(kāi)發(fā)高純度低濃縮鈾(HALEU)，而《基礎(chǔ)設(shè)施投資與就業(yè)法案》(IIJA)則撥款用于開(kāi)發(fā)模塊化和先進(jìn)核反應(yīng)堆。政府對(duì)項(xiàng)目的更直接的支持形式是直接貸款或貸款擔(dān)保。例如，沃格特爾 3 號(hào)和 4 號(hào)機(jī)組的開(kāi)發(fā)獲得了能源部120 億美元的貸款擔(dān)保。

許可改革能有所幫助

最終，穩(wěn)定而有利的監(jiān)管制度將降低貼現(xiàn)率，從而降低核電項(xiàng)目的必要回報(bào)率。特朗普政府已通過(guò)一系列早期 行政 措施表明其有意促進(jìn)核工業(yè)的發(fā)展，盡管可能需要立法才能在這方面做出有意義的改變。

盡管有跡象表明支持核能，但聯(lián)邦機(jī)構(gòu)已被命令暫停根據(jù) IRA 和 IIJA 撥款至少 90 天，這給根據(jù) IRA 和 IIJA 撥款的核能項(xiàng)目(以及廣泛的清潔能源項(xiàng)目)的資金狀況帶來(lái)了一些不確定性。允許改革和進(jìn)一步撥款以鼓勵(lì)進(jìn)一步發(fā)展核項(xiàng)目得到了兩黨的大力支持，但如果成為更大政治妥協(xié)的一部分，則可能會(huì)被推遲。

允許改革和進(jìn)一步資助以鼓勵(lì)核項(xiàng)目的進(jìn)一步發(fā)展得到了兩黨的大力支持，但如果成為更大政治妥協(xié)的一部分，則可能會(huì)被推遲。

小型模塊化反應(yīng)堆，降低融資和部署障礙

為了避免一些傳統(tǒng)上導(dǎo)致延誤和成本超支的技術(shù)挑戰(zhàn)，核工業(yè)已開(kāi)始采用小型模塊化反應(yīng)堆 (SMR)，以降低交付成本，從而減少融資障礙。根據(jù)國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)的定義，SMR 包括發(fā)電容量高達(dá) 300 兆瓦 (MW) 的裝置。目前，有許多技術(shù)在 SMR 分類(lèi)下競(jìng)爭(zhēng)，但總體而言，這些技術(shù)允許發(fā)電資產(chǎn)在場(chǎng)外以標(biāo)準(zhǔn)化方式進(jìn)行大量制造，從而有可能降低制造成本和監(jiān)管不確定性，并加快新技術(shù)的部署。

SMR 融資正在迅速發(fā)展。由于目前美國(guó)沒(méi)有運(yùn)營(yíng)中的 SMR 項(xiàng)目，第一代上線(xiàn)項(xiàng)目將需要“首創(chuàng)”(FOAK)融資。這可能具有挑戰(zhàn)性，原因有很多，因?yàn)樗枰谫Y者接受與未經(jīng)商業(yè)驗(yàn)證的技術(shù)相關(guān)的高風(fēng)險(xiǎn)。政府可以而且確實(shí)通過(guò)貸款擔(dān)保和/或贈(zèng)款來(lái)降低初始股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，我們?cè)?2021 年的《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施??法》中看到了這種證據(jù)，美國(guó)能源部宣布撥款 9 億美元支持 SMR 部署。本月早些時(shí)候，田納西河谷管理局和美國(guó)電力公司 (AEP) 牽頭提交了一份 8 億美元的申請(qǐng)，合作伙伴包括 Bechtel、BWX Technologies、Duke Energy，以開(kāi)展先進(jìn)反應(yīng)堆項(xiàng)目。提案的內(nèi)容是在現(xiàn)有發(fā)電廠增加 SMR，包括田納西河谷管理局的 Clinch River 發(fā)電廠和印第安納密歇根電力公司的 Spencer County 發(fā)電廠。目前尚不清楚特朗普政府的資金凍結(jié)和優(yōu)先事項(xiàng)變化是否會(huì)危及該法案的支出，但對(duì)核工業(yè)的總體支持似乎仍在繼續(xù)。

由于目前美國(guó)還沒(méi)有投入運(yùn)營(yíng)的SMR項(xiàng)目，因此第一代上線(xiàn)的項(xiàng)目將需要“首創(chuàng)”(FOAK)融資。

即使沒(méi)有政府支持，創(chuàng)新的融資結(jié)構(gòu)也將有助于部署 SMR 項(xiàng)目。許多開(kāi)發(fā) SMR 設(shè)計(jì)的公司正在與企業(yè)客戶(hù)合作，這些企業(yè)客戶(hù)計(jì)劃將這些反應(yīng)堆部署為 AI 數(shù)據(jù)中心等設(shè)施的獨(dú)家供應(yīng)商。通過(guò)與信譽(yù)良好的承購(gòu)商簽訂專(zhuān)門(mén)的購(gòu)電協(xié)議，許多 SMR 項(xiàng)目將被視為具有融資能力，盡管所部署的技術(shù)很新穎。

結(jié)論

盡管人們普遍認(rèn)為核能在電網(wǎng)擴(kuò)張和脫碳計(jì)劃中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，但仍存在許多障礙，導(dǎo)致融資面臨挑戰(zhàn)。強(qiáng)有力的政治支持加上適當(dāng)量身定制的政策工具，可以幫助釋放大規(guī)模部署核能所需的私人資本。SMR 技術(shù)的出現(xiàn)將給 FOAK 融資帶來(lái)最初的挑戰(zhàn)，但隨著時(shí)間的推移，更可預(yù)測(cè)的回報(bào)將吸引資金，從而允許在無(wú)數(shù)用例中更廣泛地采用核能。

知識(shí)淵博、經(jīng)驗(yàn)豐富的法律顧問(wèn)可以協(xié)助在交易文件中進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)分配，以幫助解鎖融資并推動(dòng)項(xiàng)目向前發(fā)展。然而，鑒于人們對(duì)核能在支持能源擴(kuò)張方面所發(fā)揮的作用的熱情，未來(lái)幾十年內(nèi)新建核能項(xiàng)目的機(jī)會(huì)仍值得樂(lè)觀。