2022年以來，受全球能源危機、地緣政治局勢變化、金融市場波動等因素影響，國際天然鈾價格出現大幅振蕩，呈現出上半年沖高回落、下半年持續波動的走勢，但鈾價已站上新的臺階，未來可能持續上漲。

天然鈾價格大幅振蕩

1.天然鈾價格快速沖高

自2022年1月開始至4月中旬，國際天然鈾價格出現快速上漲，達到近十年高位水平。

國際地緣政治局勢變動是此次天然鈾價格上漲的主要原因。2022年1月，全球最大天然鈾生產國哈薩克斯坦因國內油氣漲價等引發騷亂。受此影響，現貨價格方面，一月初鈾價出現小幅上漲，由42.5美元/磅一度漲至45.8美元/磅。隨著哈薩克斯坦騷亂被迅速平息，鈾價回落至42~43美元/磅。2月俄烏沖突爆發后，鈾價迅速上漲，并隨著俄烏局勢的演變而波動。受美歐對俄鈾產品制裁預期的影響，3月底現貨鈾價為58美元/磅。4月中旬現貨鈾價達到63.75美元/磅，為近十年高位水平。

現貨鈾價變化情況(2021年8月~2022年10月)

投資基金屯貨助推鈾價上漲。俄烏沖突導致加拿大實物鈾投資基金斯普羅特(SPUT)股價大幅上漲，形成新的現貨采購能力。一季度斯普羅特共采購4688噸鈾，占其總持有量20565噸鈾的23%。全球資本市場一些投機者對斯普羅特運行模式亦步亦趨，在現貨市場買鈾屯鈾或加價轉賣，鈾價因此被炒作拉升。

能源危機使核電發展重受青睞，鈾需求旺盛帶動鈾價上漲。俄烏沖突導致歐洲很多國家擔憂其能源供應安全，重新考慮發展核電或放緩退核節奏。比利時將退出核電的時間從原計劃的2025年延后10年。德國政府考慮延長原計劃今年關閉的3臺核電機組的運行時間。法國總統馬克龍稱法國計劃在2050年前至少新建6臺EPR-2型核電機組。韓國新政府對核電的態度發生大的轉變，要求盡快恢復籌建4座核電機組。全球核電發展前景總體上更趨于樂觀，導致天然鈾中長期需求增長，從而帶動鈾價上漲。

2.天然鈾價格沖高后回落

美聯儲加息導致鈾價回落。美國(及全球多數國家)通脹指數居高不下。為控制通脹，3月美聯儲啟動加息25基點，4月公布CPI數據創下自1981年12月以來的新高，5月再次加息50基點。受市場對美聯儲加息和后續進一步加息預期影響，短期內規模資金離場，天然鈾市場融資能力下降，進而采購實物天然鈾的能力減弱，使天然鈾價格在4月中旬短暫觸及63.75美元/磅后迅速跳水，5月最低跌至45美元/磅。而實際上，各大實物天然鈾投資基金采購量確實大幅縮減。以斯普羅特基金為例，二季度僅采購1289噸鈾。

3.天然鈾價格站穩新臺階

受金融市場調整及對俄制裁風險影響，在快速回落后，鈾價在6月至10月期間長期在45~55美元/磅間波動，多次探底45美元/磅便反彈。例如，6月加拿大政府修訂針對俄羅斯的特別經濟措施，迫使一批濃縮鈾產品滯留在俄羅斯圣彼得堡港口，導致天然鈾現貨價格持續上漲，但美聯儲6月17日加息75個基點，抑制了投資基金購買天然鈾現貨，限制了鈾價上漲。7月最后一周核電公司進入天然鈾現貨市場交易，鈾價小幅上升，但美聯儲的加息抑制了價格上漲。8月由于北美處于夏季市場淡季，天然鈾市場交易量非常少，鈾價非常穩定，但最后一周加拿大實物鈾投資基金等重新開始融資，推動鈾價上漲。9月初舉行的2022 年世界核協會研討會集中討論了各國在核能上的政策態度轉變，積極的信號使天然鈾現貨價格維持在較高位置，但美聯儲加息75個基點導致股市暴跌，現貨市場活動放緩，天然鈾價格持續下跌。10月鈾市場的交易開始活躍，投資基金采購活動隨美股反彈而恢復，天然鈾價格又出現小幅上漲。

從近幾個月天然鈾價格波動趨勢看，鈾價似乎站穩了新的臺階。分析其原因：一是福島核事故后，鈾礦產量長期低于需求量，導致全球庫存持續消耗，業界廣泛認可供需將在2021~2025年間反轉;二是2020年新冠疫情以來，全球面臨較為嚴峻的通貨膨脹和供應鏈不穩形勢，給全球鈾礦山原材料采購、物流運輸成本壓控造成較大壓力，鈾礦山生產成本顯著上升;三是全球“雙碳”倡議和俄烏沖突導致的能源危機大背景下，核能表現出較好的發展預期。

天然鈾長期合同交易量上升

天然鈾現貨市場2022年前三季度共進行了324筆交易，總交易量為4400萬磅(1.69萬噸鈾)，遠低于去年同期的7400萬磅(2.85萬噸鈾)。第一季度共有175筆交易，交易量為2500萬磅。第二季度共有98筆交易，交易量為1160萬磅。第三季度共有50筆交易，交易量為740萬磅。前三季度現貨市場最大的買家是加拿大實物鈾投資基金，占現貨交易量的37%。但受美聯儲加息影響，投資基金交易量不斷下降。

2022年前三季度的天然鈾長期合同數量為35份，交易量為7780萬磅(2.99萬噸鈾)。其中，28份合同共4420萬磅為美國核電公司采購，占總合同量57%。7份合同共3360萬磅為非美國公司采購，占總合同量43%。2021年天然鈾長期合同數量為55份，交易量為7179萬磅。2022年前三季度交易量已超過2021年全年交易量?？梢姡茆檭r上漲影響，長期合同交易量上升。

天然鈾供需情況發生變化

需求方面，預計2022年全球反應堆需求15990萬磅天然鈾(6.15萬噸鈾)，其中亞洲最多約為4810萬磅天然鈾(1.85萬噸鈾)，美國4530萬磅天然鈾(1.74萬噸鈾)，西歐3450萬磅天然鈾(1.33萬噸鈾)，其他地區3200萬磅天然鈾(1.23萬噸鈾)。UxC公司在反應堆基本需求的基礎上，考慮了核電公司提前的庫存采購和金融市場的二級購買需求，預計2022年的總需求為18870萬磅(7.26萬噸鈾)。

供應方面，預計2022年主要生產商有加拿大、哈薩克斯坦、俄羅斯、烏茲別克斯坦，初級生產量13300萬磅，二級供應量5300萬磅，共計約18600萬磅天然鈾(7.15萬噸鈾)。

受天然鈾現貨價格上漲且站穩新的支撐位影響，多個鈾礦均有最新啟動行動。加拿大卡梅科公司(Cameco)于2月初宣布，計劃今年重啟全球最大麥克阿瑟湖鈾礦(McArthur River)，預計2024年達到并維持年產5769噸鈾，此外，到2024年卡梅科公司將調減其雪茄湖鈾礦(Cigar Lake)產量為5192噸鈾(產能的75%)。綜合來看，從2024年起，卡梅科公司將給市場增加約5000噸鈾的產量。加拿大環球原子能公司(Global Atomic)正在推進尼日爾達薩鈾礦(Dasa)融資和擴建，計劃2025年初投產，爬坡至滿產1300~1500噸鈾。博思公司(Boss)推進澳大利亞蜜月鈾礦(Honeymoon)融資和復產，計劃2023年底復產，爬坡至滿產1300~1400噸鈾。哈薩克斯與俄羅斯簽署采銷協議，準備2024年啟動開采坦布德諾韋克奇6/7鈾礦。哈薩克斯坦原子能工業公司表示將在2024 年起增加2000~3000 噸鈾/ 年的產量，其穆云庫姆鈾礦新地塊也可能在未來進行開發。帕拉丁公司(Paladin)宣布計劃于2024年重啟中核集團參股25%的納米比亞蘭格海因里希(Langer Heinrich，LH)鈾礦項目，爬坡至滿產2000~2200噸鈾。烏茲別克斯坦計劃將烏產量從2021年的3526噸鈾逐步增長至2030年的7100噸鈾。Goviex公司推進尼日爾馬達烏埃拉鈾礦(Madaouela)融資，計劃2025年末投產，爬坡至滿產1100噸鈾。

天然鈾價格未來趨勢分析

1. 鈾價短期變化趨勢

短期內，預計天然鈾現貨價格波動收窄，假設未來不發生其他重大突發事件，現貨價格呈小幅上漲趨勢。一是歐洲日益嚴峻的電力短缺和能源成本飆升使更多國家重新考慮核電，這些舉措將刺激天然鈾市場活動。二是俄烏沖突持續導致短期內市場依然維持現有緊張狀態，給國際核燃料市場帶來更多的風險和不確定因素，但無論俄烏局勢最終走向何處，歐美各國都將尋求降低對俄羅斯核燃料的依賴。三是投資基金采購能力受美聯儲加息影響減弱，美國遏制通脹仍是首要任務，預計未來資本市場將持續低迷，加拿大實物鈾投資基金獲得大額融資的概率較小，采購現貨的動力減弱，迫使其他貿易商對市場交易也持謹慎態度。

2.鈾價長期變化趨勢

2022年以來，部分有核國家正在采取發展核能積極行動。根據國際原子能機構發布的《2050年全球核電產能展望報告》，在高增長情景下，到2050年全球核電裝機容量將從目前的約390吉瓦增加到873吉瓦。

長期來看，未來隨著全球碳中和政策的不斷推進，能源結構低碳轉型步伐將加快，核電發展迎來復蘇。此外，受俄烏沖突及對俄制裁影響，歐洲對俄羅斯作為能源供應商的依賴越來越成問題，可能提高歐洲發展核能的政治意愿和公眾支持。因此，預計未來天然鈾需求放量，將為天然鈾生產和鈾資源開發提供良好的市場空間，天然鈾價格有望進一步增長。

天然鈾價格上漲的影響和對策

根據中國核能行業協會9月發布的《中國核能發展報告(2022)》藍皮書顯示，截至目前，我國商運核電機組53臺，總裝機容量5560萬千瓦;在建核電機組23臺，總裝機容量2419萬千瓦，在建規模繼續保持世界領先，在運在建核電機組容量位居全球第二。隨著“雙碳”目標的持續推進、能源安全戰略的深化落實，核能將持續積極安全有序發展。預計到2035年，我國核電在總發電量中的占比將達到10%左右。

一般而言，核燃料成本約占核電度電成本的20%，其中天然鈾成本約占燃料成本的40%。由于天然鈾采購多采用以“現貨+長協”的模式，鈾價短期波動對采購影響不大。但從長期來看，鈾價上漲將逐步推高天然鈾采購成本。在我國核電規模不斷擴大的情況下，鈾價上漲將大大增加核電業主運營成本。此外，鈾價上漲還會提升天然鈾生產國對鈾資源的預期估值，將增加我國在海外獲取鈾資源的投資成本。

在天然鈾價格站穩新臺階且有進一步上漲趨勢下，建議我國采取有效措施，應對天然鈾采購和投資成本的增加。一是加大國內鈾資源勘探開發，為我國天然鈾供應提供保障。二是加大海外鈾資源掌控量，加大市場化運作力度，著力優化海外勘查開發布局，提升海外天然鈾生產能力。三是建立更加完善的天然鈾商業儲備體系，擴大天然鈾儲備量，提高我國天然鈾二次供應能力。