隨著對碳排放的管控越來越嚴(yán)，歐洲碳排放價格年內(nèi)大漲近90%。近一個月來，受強勁需求和有限供應(yīng)的支撐，核燃料鈾的價格飆升40%。

與此同時，基金入場買入現(xiàn)貨加劇了供需緊張的擔(dān)憂。那么，由此引發(fā)的現(xiàn)貨價格的波動將加快市場價值發(fā)現(xiàn)還是投機浪潮的開始?

需求復(fù)蘇推動鈾價大漲

2011年3月11日的福島核事故后，不少國家開始重新考慮核能計劃，德國政府宣布將在2022年關(guān)閉所有的核電站。2012年全球核能發(fā)電量下降了11%。由此，核工業(yè)曾被認為將從此一蹶不振，然而全球核電發(fā)電量在2019年恢復(fù)到福島事故前的水平。2018年~2020年間，各國共有26座反應(yīng)堆永久停工，總?cè)萘繛?20.8 GWe，而啟動的新反應(yīng)堆有20座，總?cè)萘繛?21.3 GWe。

全球核能發(fā)電量2019年恢復(fù)到福島事故前水平(資料來源：世界核協(xié)會)

如今,全球減少碳排放的目標(biāo)似乎重新喚起了人們對核能的興趣。核能產(chǎn)業(yè)全球市場和咨詢服務(wù)供應(yīng)商UxC總裁辛澤(Jonathan Hinze)稱，福島核事故毫無疑問是核工業(yè)的一個重大事件，具有短期和長期影響。 如今面對氣候變化的挑戰(zhàn)，在不釋放二氧化碳的情況下發(fā)電的選擇很少，主要包括風(fēng)能、太陽能、水力、潮汐能、地?zé)崮芎秃四埽?ldquo;幾乎不可能”看到未來不包括核能的情況下如何實現(xiàn)脫碳。

“總的來說，全球?qū)夂虻膿?dān)憂正在上升，不少人認為這可以挽救現(xiàn)有的核電站，甚至刺激新核電站的建設(shè)。”標(biāo)普爾全球普氏電力規(guī)劃分析主管布魯內(nèi)蒂(Bruno Brunetti)稱，“這將需要更多的鈾來為它們提供燃料，因此預(yù)計鈾需求將隨著清潔能源需求的增長而上升，以實現(xiàn)巴黎協(xié)議中概述的目標(biāo)。”

從市場走勢看，在2016年12月觸及18美元/磅的低位后，鈾價正在經(jīng)歷U形反轉(zhuǎn)，近一個月加速上攻，自8月16日以來累計漲幅達到41%，突破40美元關(guān)口。與此同時，近期頻發(fā)的洪水、干旱等極端天氣事件也成為了核能獲得關(guān)注的原因。布魯內(nèi)蒂表示，相對于安全問題，電價因素也成為了民眾選擇電力來源的關(guān)鍵。在美國佛羅里達州，核能是僅次于天然氣的第二大供電來源。

2012年以來鈾現(xiàn)貨價格走勢

目前核能約占全球年發(fā)電量的10%，未來依然有足夠的發(fā)展空間。據(jù)報道，美國政府正試圖利用《基礎(chǔ)設(shè)施法案》的資金振興核電行業(yè)。在供應(yīng)方面，歐洲原子能供應(yīng)機構(gòu)(Euratom Supply Agency)表示，疫情對鈾市場供應(yīng)產(chǎn)生了重大影響，包括全球最大鈾礦生產(chǎn)商哈薩克斯坦國家原子能工業(yè)公司(Kazatomprom)在內(nèi)眾多生產(chǎn)商宣布了減產(chǎn)措施。

中期看供需形勢不容樂觀，世界核協(xié)會(World Nuclear Association)數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月，全球443座核反應(yīng)堆每年需要約7.95萬噸的氧化鈾濃縮物。由于缺乏對新礦山的投資，預(yù)計鈾供應(yīng)量到2025年將下降15%，到2030年將下降50%。

基金入場加劇供應(yīng)恐慌

鈾主要用作核電廠的燃料，全球最大的鈾生產(chǎn)國是哈薩克斯坦、加拿大和澳大利亞。

國際鈾市場交易存在期現(xiàn)兩級體系，其中絕大部分屬于電廠長期合約采購。如今基金正在塑造鈾現(xiàn)貨市場，并造成前所未有的需求水平。今年7月，Sprott Asset Management設(shè)立的實物鈾信托基金(Sprott Physical Uranium Trust)吸引了不少希望參與新一輪牛市的資金。該基金自成立以來便在市場上瘋狂購入實物鈾，截至10日共購買了2491萬磅鈾濃縮物，即八氧化三鈾(U3O8)，是2020年末總現(xiàn)貨量的1/4，凈資產(chǎn)價值突破10億美元。

Sprott基金持有近2500萬磅U3O8(資料來源：Sprott Asset Management官網(wǎng))

記者注意到，在上周舉行的2021年世界核協(xié)會年度研討會上，與會者普遍認為這些資金將如何影響鈾供應(yīng)仍有待觀察，但現(xiàn)貨市場不應(yīng)被視為長期大量購買鈾礦石的可靠來源。

全球市值最大鈾礦公司卡梅科(Cameco)市場研究經(jīng)理列支敦沃德(Matt Lichtenwald)認為，新基金是近幾周鈾價格上漲的主要因素。“看到這些數(shù)字真是太令人驚訝了。Sprott基金所帶來的持續(xù)‘投標(biāo)壓力’是鈾市場此前從未經(jīng)歷過的，這將有助于投資者更廣泛地了解市場的供需雙方， 希望這將導(dǎo)致鈾價格在實際成本的基礎(chǔ)上達到真正的平衡。”他說。

哈薩克斯坦國家原子能工業(yè)公司(Kazatomprom)首席運營官巴蒂巴耶夫(Askar Batyrbayev)態(tài)度謹(jǐn)慎。他指出，近兩年來，現(xiàn)貨市場成為許多鈾市場參與者的主要購買渠道，疫情導(dǎo)致約2000萬磅的U3O8“留在地下”，催化了鈾市場從供應(yīng)過剩向產(chǎn)能缺口的轉(zhuǎn)變。市場上的買家越來越多樣化，除了傳統(tǒng)的公用事業(yè)和貿(mào)易商外，各級供應(yīng)商也進入市場，加上金融資本的加入，促成了堅定的“非常規(guī)”需求。

巴蒂巴耶夫稱，現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是，這種興趣是一種孤立的現(xiàn)象，還是隨著更多新參與者進入市場需求趨勢將進一步擴大。從長遠來看，對核能的興趣不斷增長將需要更多的供應(yīng)，考慮到開發(fā)新項目的高額資本支出和較長的交付周期，當(dāng)前的價格環(huán)境無法滿足未來的需求。“多種因素在起作用，包括長期合同到期、金融參與者需求增加以及補充戰(zhàn)略庫存的需要，可能沒有足夠的供應(yīng)給所有人。”他說。

Kazatomprom前首席財務(wù)官、現(xiàn)Rice Capital Partners合伙人利茲維( Riaz Rizvi)認為，基金的加入加劇了供應(yīng)面緊張態(tài)勢。最新版世界核協(xié)會核燃料報告所做的是假設(shè)存在大量商業(yè)庫存，這將填補一級和二級供需之間已經(jīng)存在的缺口。實際的庫存情況并非如此，金融資本的流入對公用事業(yè)和生產(chǎn)商之間的談判動態(tài)可能會產(chǎn)生非常重大的影響，因為這些基金并不會創(chuàng)造實際鈾資源，商業(yè)庫存下滑的背后過去可以滿足短期公用事業(yè)需求的現(xiàn)貨資源正在被侵蝕。

作為全球鈾礦供應(yīng)的風(fēng)向標(biāo)， Kazatomprom計劃在明后兩年繼續(xù)限產(chǎn)，預(yù)計將比許可的標(biāo)稱產(chǎn)能低20%。巴蒂巴耶夫在研討會上表示，雖然新冠疫情導(dǎo)致了供應(yīng)鏈中斷，包括某些生產(chǎn)材料的短缺以及勘探和開發(fā)工作的延誤，公司今年的供應(yīng)都是可以“保證”給客戶的。但他認為，現(xiàn)貨市場由于其脆弱性和波動性，不是大量購買鈾礦石的可靠來源，這就給長期供應(yīng)安全留下隱患。