中國核電發布2019年三季報。前三季度實現營業收入338.9億元，同比增長20.4%;實現歸母凈利潤36.8億元，同比下降3.1%，略低于申萬宏源預期(38.8億元)。

　　投資要點：

　　裝機增長驅動收入增加，三門2號機組小修拖累業績表現。截至2019年三季度末，公司前三季度累計實現發電量1012.06億kwh，同比增長19.14%。公司不同區域機組利用小時漲跌互現，總體平穩。發電量增加主要受益于裝機投產，目前公司累計投產21臺核電機組，總裝機1909.2萬kw，比上年同期提升14.24%。公司前三季度毛利率、凈利潤率、ROE較上年同期均有所下降，主要原因是被三門核電2號機組小修工程拖累。根據公司披露，2019年前三季度按1號機組同比計算2號機組小修共損失發電量約79.21億千瓦時。

　　此次小修是在發現設備缺陷后，公司秉承核電行業“保守決策”的原則而采取的安全合理的停機檢修工作。目前已按照既定程序開展新設備回裝工作，并嚴格按照國家監管安全要求開展后續復運工作。前三季度2號機組停機小修，損失發電收入的同時其余折舊成本等正常計提，對公司是整體盈利造成了較為嚴重的拖累。我們預計2號機組有望年內恢復運行，預計將推動公司盈利能力大幅改善。

　　調整會計政策估計，更真實反映三代核電經營情況。公司公告稱，自2019年7月1日開始對下屬不同類型的核電機組折舊年限等會計估計進行優化變更，以使會計估計能更好的反映三代核電的實際運營情況。根據公司披露，公司目前在運的二代核電機組設計使用壽命為40年，而三代核電機組設計使用壽命為60年，我們認為對三代核電機組采取更長的折舊年限可以更加真實的反映三代核電機組的運營情況。公司披露上述會計政策變更給公司前三季度凈利潤帶來3.6億元增量。由于上述會計估計變更發生在7月1日，且會計估計變更不采取追溯調整，我們預期上述會計估計變更將會推動公司下半年以及明年盈利能力提升。

　　核電重啟逐步兌現，公司未來有望持續保持裝機增長。截至目前，全國已經新增核準6臺核電機組。其中公司旗下漳州1、2號機組屬于被核準之列。當前公司漳州1號機組已開工，田灣7、8號機組總承包合同已經簽署，徐大堡3、4號機組設計合同正式簽署。在建的福清5、6號以及田灣5、6號機組進展均好于原計劃進度節點。我們認為隨著核電重啟逐步兌現，公司有望開啟新一輪裝機增長。后續三代核電項目工程造價有望被控制在合理水平之類，給公司提供較好的業績回報。

　　盈利預測與估值：主要是考慮到本次會計估計變更，我們上調公司2019-2021年歸母凈利潤預測，預計2019-2021年公司歸母凈利潤分別為49.9、61.3和67.7億元(上調前分別為49.7、57.8、64.7億元)，對應PE分別為16、13和12倍。公司作為核電運營龍頭，后續盈利能力有望修復，核電重啟打開裝機成長性，維持“買入”評級。

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